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上片，“梦来双倚，醒时独拥，窗外一眉新月。”起首三句写从梦中醒来，唯见一弯新月，空寂素寞，而梦中双倚的情景不见了。此处，“梦”与“醒”相对，“双倚”与“独拥”相对，梦中与情人并倚阑干，醒来却独自拥衾而卧，虽不言愁，但愁思已跃然纸上。“窗外”句写醒后的情景，见新月如眉而引起回忆。描摹新月，最为熨帖者，莫过于用“钩”字形容，词人却偏偏不用“一钩”，而是别用“一眉”，这是因为此刻他眼中的新月，已不是新月，而是恋人的弯弯月眉。“寻思常自悔分明，无奈却、照人清切。”这三句转而痛悔当时、怨恨此际，心绪颇为矛盾。“无那却、照人清切”，此句与前句“一眉新月”暗合，因为词人眼中的新月就是伊人的秀眉。
下片，“一宵灯下，连朝镜里，瘦尽十年花骨”三句是遥想情人的景况。“一宵”并非言只有一宵，而是言每一宵，与“连朝”同义，是说情人年年灯‘下愁思，通过“一宵”之短和“连朝”之长，造成时间上的强烈反差，以此来状写相思的绵绵不尽。作者推己及人，由自身的痛苦想到情人的憔悴瘦损，“瘦尽十年花骨”，化用李贺和史达祖的诗意，在对情人美丽容颜的遐想中有着椎心的疼痛和无比的怜惜。最后二句归结到自身。然而“怕难认、飘零人物”一句又道出了如今自己大不如意的怅惘和忧伤，其中既有哀婉的怀思，也有身世之感的隐怨。词人虽出身于权贵之门，他自己也有着令世人艳羡的地位和声望，但他对浮华的尘世生活始终有着清醒的认识，加之他天性真淳，深于用情，因而能够将身世之感寄寓于恋情和悼亡词中，极大地提升了这类词的品质。
这首追忆旧情之作写得很有特色，蕴含着复杂的情感。上片开头直抒胸臆，以“双倚”和“独拥”构成强烈的对比，突出了梦中的甜蜜和醒后的凄凉。而一弯新月承上启下，既烘托了情境，同时借月抒怀，不说自己思念，却说明月照人清切，惹人愁思，这样就使情和景非常自然地融合在一起。全词风格恍惚隐晦，思绪跌宕跳跃，颇有李商隐无题诗的幽眇朦胧。篇幅虽短，但是一波三折，跌宕起伏，是小令中难得的佳作。
梦中与爱人相依相拥，醒来却发现是孤枕独眠。望着窗外的那轮新月，不禁懊悔万分：当初月下共处，总是不甚珍惜，以为来日方长。
转眼分离已经十年，灯下镜中，映出的是憔悴的身影。以往上元时节，灯、月依旧，不见伊人。今日纵使相见，也应难识我这飘零之人了。