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“春风”两句，述从前两人恩爱，有杜牧“十年一觉扬州梦”诗句意境。此言郭清华（友人）与琴客（小蛮）在吴地的窗前柳下曾快乐地度过了数年光阴。“小蛮”，即白居易歌姬，所谓“杨柳小蛮腰”是也。这里指代“琴客”，颇符其小妾身份。“梅花”两句，点题“放琴客”的原因。“梅花”，一词双关，既实指花，又是以女子梅花妆，指代琴客。“玉龙”，雪的代称，喑喻某种恶势力。此言琴客本想长久地跟随郭清华永不分离，却不料被某种人事横加干涉无情地分开了两人，造成了这“放琴客”的既成事实。“昨夜”两句，连结过去与现在。言清华在昨日以前可以经常看到琴客在灯前月下轻舒黛眉曼声歌吟的倩影；今天只能在这郊外见到她离别时的泪貌了。
“最怜”两句。“桃叶”，王献之小妾名，这里指代琴客。此言琴客将离郭远去，最可怜的还是那些受她教育抚养的郭的子女，从此失去了亲密的伴侣。“曲屏”两句，替郭设想。言郭设在屏风后的卧室，原总是琴客先替他暖被，如今只有郭孤衾独眠，所以深夜寒重难以成眠，不免辗转反侧思念琴客在时的种种好处。“莫道”两句。“蓝桥”，唐裴航遇仙处；又“行云”，也指琴客。此言蓝桥遇仙的传说虽是无稽之言，但蓝桥这个地方还是能探寻到的，可是现在你（指清华）与琴客分离之后，只恐怕要像阴阳殊途般的成为永诀了。
据杨铁夫《梦窗词全集笺释》：“友人”疑是托词，“吴柳”与姬之家乡有关，“雏莺”又与姬之身世相似，且集中各词皆忆之于姬去之后，并无一似新去时作者，此则近之矣。