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全词格调沉郁悲凉，辞情深微含蓄。将捷是位爱国志士。宋亡后隐居不仕，颇有气节，为时人所称道。了解了这一点，便容易把握词的思想感情。
词上阕情调凄惋。从“绀烟迷雁迹”起头，写景中有象征意味。这“迷”字，字面上是说看不到南归的大雁了；但从情绪色彩看，未必没有自己心境迷惘、迷乱的暗示在。钟鼓渐起，“街喧初息”，此正夜静思集之时；风灯寒壁，“蛛丝帘隙”，其境况之凄凉可见。夜冷霜华重，恐也有遗民寥落悲苦的寓意在，非只写自然环境而已。想起当年丁令威化鹤归来，唱“城郭如故人民非”事，仿佛相似，但又不一样。化鹤成仙是超脱的，而词人却身历其境，无法从亡国的痛苦中摆脱出来，故用一“漫”字。所谓“忘却旧游”，实在只是内心愤激情绪的反应，是气话，其实他根本无法忘却。
过阕用“欢极”二字，领起对昔日情景的回忆，是突兀的，初看不免有点奇怪：上阕刚说过“忘却旧游端的”，这里却又记得清清楚楚了，所以才说他没有真的“忘却”。这与杜甫《兵车行》在写法上有一点很像，杜诗云：“长者虽有问，役夫敢申恨？”役夫刚说完岂敢申恨、不敢申恨，接着就滔滔不绝地申述起愤恨来了：“且如去年冬，未收关西卒。……”蒋词也正是如此。当年在水边、在院落，“醉连春夕”，欢乐难陈。岂料乐极悲生，到头一梦，世间已变，往事难追。将棋罢柯烂和梦食樱桃而留核两个典故，熔铸在一起来表述自身的感受，使句意更为警拔，这也足见作者善用事的语言言技巧。末了“劝清光”五句，与上阕末人事全非之意相应。“红楼夜笛”，指的是正得势的新朝权贵富家，所吹奏之北曲新调，词人厌闻，这其实也并不关乐声，而只是一种政治上爱憎态度的表白。怕“素娥未识”，说得风趣，也为紧切“望月”主题。
青红色的烟雾凄迷，遮断了飞雁的踪迹。渐渐听到零碎的鼓声钟鸣余音断续，街市里的喧哗刚刚静息。风灯背靠着寒冷的墙壁不住摇曵。冰晶般的明月放射着清光，一丝丝飞入细密的帘帷缝隙。像声伯暗暗哭泣，泪珠儿凝成了琼玉。料想我的家乡也定然是月光如织，霜华铺地。像丁令威随意将自身化为白鹤归来，却已忘却故乡旧游之地究竟在哪里。
往日的旧游欢乐至极。恍若蓬壶仙境朵朵红莲倒映水面，梨花盛开的庭院，花月溶溶皎艳，一连几个春宵醉酒狂欢。像王质梦里观棋直到罢局，醒来斧柄已烂，像裴元裕随从有人梦见邻女吃樱桃，醒来樱桃坠在枕畔，那奇妙的梦境再难寻见。我劝那清晶的月光，只可与我幽窗相照为伴，不要去夜晚吹笛的红楼映照流连。只怕人间的笛谱换成了《伊州》《凉州》凄厉的北方旧曲，嫦娥不懂得人事沧桑的相思情怨。